На внебиржевом рынке осуществляются сделки с ценными бумагами вне фондовых бирж. Внебиржевой рынок функционирует в двух формах - неорганизованной (продавцы и покупатели сами находят контрагентов и осуществляют сделки с ними в частном порядке) и организованной (напоминающей своеобразную электронную фондовую биржу, но без традиционного торгового зала). Впервые внебиржевой рынок ценных бумаг сложился в США под эгидой Американской Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASDAQ).
Цены на бумаги во внебиржевой торговле устанавливаются по официальным биржевым публикациям котировок и индексов по аналогичным или сопоставимым ценным бумагам.
Внебиржевой рынок (в отличие от биржи) не локализован и представляет собой сеть фирм, ведущих операции с ценными бумагами. На нем продаются бумаги (акции и облигации) не только крупных и известных, но молодых предприятий, которые не допускаются даже на региональные или местные биржи.
Особенностью внебиржевой торговли является то, что ценные бумаги могут продаваться или покупаться без каких-либо количественных ограничений. Здесь не существует ни полных, ни неполных лотов, клиент может продать или приобрести любое количество ценных бумаг.
Профессиональными участниками внебиржевого рынка являются дилеры - дилерские фирмы. Они составляют промежуточное звено между продавцами и покупателями ценных бумаг. Дилеры осуществляют сделки с ценными бумагами от своего имени и за свой счет, т.е. выступают как принципалы. Дилерская фирма продает клиенту ценные бумаги с наценкой по отношению к той цене, по которой они были ею куплены, а покупает их у клиента со скидкой по отношению к цене, по которой они должны быть в дальнейшем проданы. Эта сумма, состоящая из наценки и скидки, образует прибыль фирмы.
Принимая заказ клиента о продаже ценных бумаг конкретной компании, дилер объявляет цену покупки. Эта цена складывается из двух составляющих: продажной цены (цены, по которой дилер предполагает продать эти акции на рынке) и наценки, которая должна обеспечить покрытие его текущих затрат и обеспечить прибыль. Размер наценки зависит от того, насколько он может предвидеть будущую продажную цену. Чем более рискованными являются предлагаемые клиентом акции, чем менее известна фирма- эмитент, тем больше будет размер наценки. Обычно наценка колеблется от 5 до 10% цены акций, однако может быть и выше. Если дилеры работают на возникающих или развивающихся рынках или на развитых рынках, но с ценными бумагами малоизвестных фирм, тогда наценка или скидка будет ближе к 7-10%, что является дополнительной платой за риск.
Если клиент, обращаясь в дилерскую фирму, делает заказ на покупку определенного количества акций интересующей его компании, то он получает их со скидкой. Если такие акции в данный момент на фирме имеются в наличии, то дилер предлагает их купить по объявленной им самим цене с учетом скидки. Если у дилерской компании нет интересующих клиента ценных бумаг, то тогда дилер, работающий с этим клиентом, покупает их у другого дилера или у фирмы, предлагающей к реализации такие бумаги.
Поэтому на внебиржевом рынке выделяют два типа взаимоотношений: между дилером и клиентом (продавцом или покупателем ценных бумаг) и между дилером и другим дилером. Цена в сделках между дилерами (дилерскими компаниями или домами) носит название внутренней оптовой или дилерской, а цена, по которой бумаги продаются клиенту, называется окончательной или розничной.

В розничной цене наценка (скидка) устанавливается по отношению к внутренней. Если дилерская фирма продает бумаги клиенту, покупая их у другого дилера, то клиент приобретет необходимые для него бумаги с наценкой. Если же фирма покупает бумаги у клиента, обязуясь их в дальнейшем продать, то в этом случае розничная цена будет устанавливаться со скидкой по отношению к оптимальной внутренней цене, по которой они могут быть проданы другой фирме. Размер скидки (наценки), как правило, составляет не более 5% внутренней цены1.
На развитых рынках ценных бумаг, прежде всего рынках США, у инвестиционных банков и брокерских фирм, имеющих места на бирже существуют специальные структуры, которые ведут операции на внебиржевом рынке.
Внебиржевой рынок ценных бумаг, отличительной особенностью которого является автоматизированная система электронных котировок, не может в полном объеме дать информацию о фондовом рынке, поскольку в любую национальную систему включаются ценные бумаги только тех компаний, которые имеют значительный уставный капитал. Эти компании должны представлять полную информацию о своем финансовом положении, так же как и те, которые регистрируются на бирже. Исходя их этих условий, молодые компании не могут попасть в национальную автоматизированную систему котировок ценных бумаг, поэтому цены на их бумаги определяются по-прежнему телефонным способом. Но и котировки, которые охватывает любая национальная автоматизированная система, рассчитываются только зарегистрированными дилерскими компаниями страны.
Страны, в которых существуют национальные ассоциации дилеров, разрабатывают специальные юридические нормы их работы на внебиржевом рынке. Например, в США, если дилер проводит операции по купле-продаже с разрывом в ценах большим, чем средняя разница между ценами продажи и покупки по этому виду ценных бумаг, его заносят в «черный» список и наказывают в соответствии с действующим законодательством - крупным штрафом или даже тюремным заключением.
В начале 80-х гг. в странах со сложившимися внебиржевыми рынками были введены консолидированные (обобщенные) системы котировок ценных бумаг, обращающихся на биржевом рынке. Этим было положено начало практическому сближению аукционного биржевого и дилерского внебиржевого рынков.
Размеры внебиржевого рынка по отношению к емкости всего фондового рынка существенно различаются в зависимости от страны. В США, если судить по стоимостному объему операций, внебиржевой рынок почти сравнялся с оборотом Нью-Йоркской фондовой биржи; в Бразилии внебиржевой рывок очень мал и ограничен торгами по корпоративным ценным бумагам и производным от них.
В США внебиржевой рынок акций включает в себя систему NАSDAQ и разнообразные автоматизированные системы торговли, разработанные частными инвестиционными институтами. Система NАSDAQ - это организованный внебиржевой электронный рынок корпоративных облигаций и акций новых компаний.
В Англии организованным внебиржевым рынком (подобным NАSDAQ в США) является компьютерная система SЕАQ, где котируются ценные бумаги новых и зарубежных компаний. Прохождение ценных бумаг через внебиржевой рынок является необходимым условием их доступа на Лондонскую фондовую биржу.
В Японии внебиржевой рынок составляет малую долю от объема биржевого оборота, и на нем обращаются краткосрочные и среднесрочные облигации (долгосрочные имеют котировку на Токийской фондовой бирже).
Мировым фондовым сообществом признано, что в наиболее развитой форме внебиржевой рынок существует в США. Крупнейшей внебиржевой торговой системы США является автоматизированная система NАSDAQ - автоматизированная система котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам. Это общенациональная компьютерная система, работу которой обеспечивают два вычислительных центра. Пользователями этой системы являются дилерские фирмы и абоненты (терминалы в 50 странах мира), получающие с ее помощью информацию о состоянии рынка акций, имеющих котировку в NАSDAQ. По количеству акций (более 4000 эмитентов), входящих в котировку NАSDAQ, она не имеет равных в мире. Чтобы попасть в NАSDAQ необходимо выполнить ряд требований, аналогичных листингу фондовой биржи, но менее жестких.
К специфическим особенностям следует отнести то, что с акциями каждого вида должны работать как минимум два маркет-мэйкера.
Маркет-мэйкером называют дилера, который берет обязательство котировать акции.
В среднем на каждую акцию NАSDAQ приходится 11 маркет-мэйкеров, а в системе их всего 470.
До появления NАSDAQ в 1971 г. внебиржевой рынок был телефонным или существовал в форме «розовых листов». В первом случае брокер, желавший выполнить поручение клиента на покупку ценной бумаги, не имевшей листинга на бирже, просто обзванивал нескольких маркет-мэйкеров по этой бумаге и выбирал лучшую котировку; во втором случае он знакомился с котировками, представленными в «розовых листах», т.е. с котировками биржевого рынка, а затем также созванивался с дилером.
Система NАSDAQ упростила и ускорила поиск лучшей цены. Маркет-мэйкеры вводят свои котировки в компьютер, что позволяет мгновенно оценивать ситуацию по интересующей бумаге и выбирать лучшую котировку. NАSDAQ - это не полностью автоматизированная система, поскольку дилер, ознакомившись с котировками и получив заявку клиента, должен связаться с маркет-мэйкером и заключить с ним сделку. Но с 1984 г. в рамках NАSDAQ действует специальная система SОЕS, благодаря которой сделки по небольшим заявкам (до 1000 акций) исполняются автоматически. Сведения об этих сделках также автоматически поступают в клиринговую палату.
NАSDAQ доступен пользователям нескольких уровней: 1-й уровень - это информационная система для любого заинтересованного лица, которая дает сведения о лучших ценах покупки и продажи, 2-й уровень (для дилеров) дает возможность познакомиться с котировками всех Маркет-мэйкеров; 3-й уровень системы предназначен только для маркет-мейкеров, когда они меняют свои котировки.
Около 3000 видов акций (из 4000 находящихся в системе) составляют Национальную рыночную систему (НРС), в которую входят акции только крупных и пользующихся авторитетом на рынке эмитентов. По правилам НРС - элитного внебиржевого рынка США - разрыва между совершенной сделкой и сообщением о ней практически не должно быть, а работу по каждой ценной бумаге должны вести не меньше 4 маркет-мэйкера. Сведения о сделках с акциями НРС поступают в общенациональную информационную систему, в которой находит отражение ценовая информация о совершаемых сделках на всех биржах США.
Общим для всех систем внебиржевой торговли, существующих в мире, являются две основные функции:

• являются местом торговли долговыми обязательствами корпораций;
• являются местом испытания новых эмитентов акций.

На биржевые рынки, напротив, допускаются, как правило, только хорошо известные, надежные компании.
В России ситуация отличается от мировой: биржевой рынок РФ бумаг не получил должного развития, а центром торговли корпоративными ценными бумагами стал организованный внебиржевой рынок ценных бумаг - Российская торговая система.
Некоммерческое партнерство Российская торговая система, являющееся сегодня крупнейшим внебиржевым организатором торговли на рынке ценных бумаг России, было создано в 1995 г. Большую роль при создании РТС сыграли иностранные инвесторы и их российские партнеры, заинтересованные в формировании в России организованного фондового рынка.
РТС технически представляет собой компьютерную сеть, через которую осуществляется связь между пользователями и центральным компьютером, обслуживающим пользователей.
При отборе акций для регулярных торгов в РТС учитывается относительная стабильность положения компании-эмитента на рынке, а также отсутствие ограничений на покупку и продажу акций внешними инвесторами, т.е. присутствуют определенные требования к листингу.
Для того чтобы стать участником внебиржевого рынка России (вступить в систему РТС), необходимо также оплатить вступительный взнос, регулярно вносить членские взносы и заключить договор с Техническим центром РТС. Только после этого можно пользоваться услугами системы на платной основе. Членам РТС для операций купли- продажи ценных бумаг доступны две системы, в которых осуществляется торговля ценными бумагами:

• РТС-1, где обращаются высоколиквидные ценные бумаги, бумаги, которые имеют стабильную положительную репутацию и давно присутствуют на рынке;
• РТС-2, созданная для торговли ценными бумагами с ограниченной ликвидностью, в основном это акции предприятий местного значения вновь приватизированных предприятий, либо акции, которые по каким-либо причинам ранее низко оценивались на фондовом рынке.

Существует два режима доступа к системе: просмотр и торговля. В первом случае можно только наблюдать процесс торгов, а во втором - еще и участвовать в нем.
К торговле в РТС допускаются ценные бумаги только российских эмитентов. Инициатором допуска может быть либо участник торговли в системе, либо эмитент заявляемой бумаги. Все новые ценные бумаги сначала поступают в РТС-2, которая предназначена для торговли среднеликвидными и низколиквидными ценными бумагами.
Торговля ценными бумагами в РТС осуществляется на основе котировок - предложений на покупку или продажу. Котировки содержат наименование эмитента, цену за одну акцию, количество акций, валюту расчета, число дней, необходимых для перерегистрации права собственности на предложенную бумагу, и иные сведения, установленные Торговым комитетом РТС. Котировки в течение всей сессии являются твердыми, т.е. сопряжены с обязательствами объявивших их участников заключить сделки в порядке и на условиях, указанных в заявках. Котировки могут быть двусторонними или односторонними. Двусторонняя котировка означает, что объявляется отдельно цена покупки и цена продажи ценных бумаг. Односторонняя котировка предполагает покупку или продажу бумаги по единой цене.
Все расчеты по обору участников проводятся в Депозиторно-клиринговой компании (ДКК). Расчеты по сделкам состоят из двух частей: покупатель ценных бумаг должен внести деньги, а продавец - ценные бумаги в том или ином виде.

Эти операции осуществляются единственном месте - в центре поставки платежей. Три фактора, составляющие систему расчетов (внесение денег, предоставление ценных бумаг и место расчета), могут совпадать или не совпадать друг с другом. Местом расчетов выбирается ДКК, потому что она обладает большим авторитетом и опытом проведения расчетных операций на фондовом рынке.
Для расчетов в системе РТС в новых условиях были выбраны два банка - Сбербанк и Банк Москвы. Выбор Сбербанка был обусловлен тем, что он имеет самую крупную в России филиальную сеть, а в РТС работает большее число региональных операторов, что позволяет эффективно проводить расчеты по сделкам между мелкими и крупными компаниями, региональными и московскими. Банк Москвы уже обслуживает Московскую фондовую биржу, поэтому будет удобно для тех, кто торгует через него на МФБ, не выводя из банка свои средства, рассчитываться по сделкам в РТС.
Расчеты происходят следующим образом. Если два участника договорились о сделке через РТС, то последняя готовит два комплекта договоров. По одному из них она покупает, а по другому - продает ценные бумаги. Участники сделки после подписания договоров переводят на счета РТС в ДКК и в оговоренном банке соответствующий актив (либо бумаги, либо деньги). Как только участники выполнили свои обязательства перед РТС, последняя тут же исполняет свои, и в результате продавец получает деньги, а покупатель - бумаги1.

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

хорошую работу на сайт">

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

3. Особенности развития внебиржевого рынка ценных бумаг в экономически развитых странах и Российской Федерации

Степень развития первичного рынка ценных бумаг различна и зависит от развития экономики в целом, кредитно-финансовой системы, сложившейся традиции рынка ценных бумаг и накопления денежного капитала. Наиболее развиты первичные рынки в США, Японии, Канаде и Западной Европе, поскольку именно в этих странах наиболее активно осуществляется мобилизация денежного капитала через ценные бумаги. Основная часть источников, привлеченных на обновление основного капитала и внедрение новых технологий, в корпоративном секторе приходится на эмиссии акций и облигаций, а не на банковские кредиты.

Основная роль внебиржевого рынка связана с торговлей облигациями. Однако на нем осуществляется также и продажа акций, в этих случаях посредничество берут на себя, как правило, инвестиционные банки, банкирские дома и специализированные брокерские и дилерские фирмы.

Объем и стоимость акций внебиржевого оборота уступают аналогичным показателям биржи, сохраняя тенденции к росту. Так, в США в конце 1970-х годов акции внебиржевого рынка составляли около 45% оборота Нью-Йоркской фондовой биржи, а в начале 1980-х годов уже 74%.

В 1980-90-х годах и начале 2000 г. на внебиржевом рынке США происходило наращивание выпуска всех видов ценных бумаг. Эта тенденция отражала длительный циклический подъем экономики США и стремление американского капитала заменить производственный аппарат в условиях острой конкуренции на мировом рынке со стороны Японии и Западной Европы. ценная бумага биржевой рынок

По существу, первичный рынок распадается на рынок частных корпоративных облигаций (от 70 до 90%) и рынок акций (от 10 до 30%). Около 80-90% финансирования корпораций осуществляется за счет первичного рынка ценных бумаг.

Важная особенность первичного рынка развитых стран - специфический механизм покупки и продажи ценных бумаг. Основную роль здесь играют крупные инвестиционные банки (как, например, в США и Канаде), коммерческие банки (особенно в ФРГ), а также банкирские дома и крупные брокерские фирмы. Наиболее распространено размещение облигационного займа по подписке между эмитентом и инвестором, в роли которого выступают инвестиционные (в США) либо коммерческие (в Западной Европе) банки. Эти банки реализуют эмиссию частных облигаций и получают комиссионные в размере установленного процента стоимости облигационного займа, а также комиссионные за консультирование при размещении, если это было оговорено.

Особенность первичного рынка развитых стран - размещение ценных бумаг через посредников, роль которых выполняют инвестиционные банки. Взаимоотношения между компанией-эмитентом и инвестиционным банком строятся на основе эмиссионного соглашения, обязательным условием которого является «оговорка о выходе с рынка», которая позволяет аннулировать соглашение в случае крайне неблагоприятного развития событий на рынке (по не зависящим от сторон причинам).

Среди покупателей ценных бумаг в развитых странах на рынке ценных бумаг преобладают институциональные инвесторы - страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные компании, коммерческие банки.

Основными причинами выпуска акций в развитых странах в настоящее время являются финансирование поглощения, и необходимость снижения доли заемного капитала в совокупном капитале корпораций. Поглощения осуществляются в форме обмена акций поглощаемых компаний на акции поглощающих. Поглощающие компании активно выходят на первичный рынок ценных бумаг, производя эмиссию новых акций.

В некоторых странах соотношение между собственным и заемным капиталом устанавливается законом. Однако независимо от прописанного в законе в каждой стране складывается четкое представление о предельных размерах заемных средств. Переход за эту грань сопряжен со значительным риском для компании и её акционеров. В этой ситуации компания регулирует структуру своего капитала путем эмиссии новых акций, замещая ими свои долговые обязательства.

Таким образом, эмиссия новых акций на современном этапе развития рынка ценных бумаг в развитых странах очень незначительна и не всегда связана с мобилизацией свободных денежных ресурсов для финансирования экономики. Доля акций на первичном рынке ценных бумаг уменьшается, а их роль как регулятора инвестиций снижается.

В России первичный рынок ценных бумаг находится на этапе своего становления. Появление внебиржевого рынка связано с выпуском в обращение в 1992 г. государственного приватизационного чека (ваучера). В середине последнего десятилетия ХХ века оборот первичного внебиржевого рынка состоял преимущественно из акций, размещаемых преимущественно путем открытой или закрытой подписки, посредством фондовых магазинов, отделений связи и других каналов.

В настоящее время первичное размещение акций и корпоративных облигаций осуществляется либо непосредственно эмитентом, либо с помощью посредника - профессионального участника рынка ценных бумаг. Первый способ наиболее широко распространен в нашей стране. Это объясняется с одной стороны стремлением эмитентов сэкономить средства за счет отказа от услуг посредников, а с другой стороны, число брокерских и дилерских фирм, умеющих профессионально организовать первичное размещение ценных бумаг недостаточно, а их средства незначительны.

Российское законодательство предусматривает возможность первичного размещения ценных бумаг и посредством эмиссионного синдиката (консорциума). В зависимости от принятых на себя функций члены эмиссионного синдиката делятся на фирму-менеджера, андеррайтера и торговых агентов. Однако такая практика на российском рынке развита слабо.

Помимо этого в нашей стране достаточно хорошо организовано и осуществляется первичное биржевое размещение ценных бумаг, в частности, государственных облигаций, на аукционах при посредничестве Московской межбанковской валютной биржи.

Первичный рынок ценных бумаг в Российской федерации активно развивается, растет его значение как одной из важнейших сфер макроэкономики страны. Государство совместно с другими профессиональными участниками рынка активно формирует его инфраструктуру.

Заключение

Первичный рынок ценных бумаг - это рынок, на котором осуществляется размещение впервые выпущенных ценных бумаг. Основными его участниками являются эмитенты, нуждающиеся в финансовых ресурсах, и инвесторы, ищущие выгодную сферу для применения своего капитала.

Размещение ценных бумаг на первичном рынке осуществляется эмитентом либо самостоятельно, в этом случае основными формами размещения являются публичное, частное размещение и новая технология размещении, либо при помощи посредников - инвестиционных институтов, в этом случае основными формами размещения являются андеррайтинг и система конкурентных торгов.

Степень развитости первичного рынка ценных бумаг в разных странах различна и зависит от развития экономики в целом, кредитно-финансовой системы, сложившейся традиции рынка ценных бумаг и накопления денежного капитала. Наиболее развиты первичные рынки в развитых странах США, Японии, Канаде и Западной Европе. В России первичный рынок ценных бумаг молодой и активно развивающийся элемент кредитно-финансовой системы страны.

Особенностью отечественной практики является то, что первичный рынок ценных бумаг пока преобладает. Эта тенденция объясняется такими процессами как приватизация, создание новых акционерных обществ, начало финансирования государственного долга через выпуск ценных бумаг, переоформление через фондовый рынок валютного долга государства и т.п.

Список использованных источников

1. Ярин, В.Ю. Рынок ценных бумаг [Текст]: учебник для вузов / В.Ю.Ярин.- М.: Юнити, 2007.- 302 с.

2. Симонов, Ю.А. Рынок ценных бумаг [Текст]: учебник для вузов /Ю.А.Симонов.- М.: Юнити, 2003.- 435 с.

Размещено на Allbest.ru

Подобные документы

Внебиржевой рынок ценных бумаг: роль, функции, структура, характеристика участников. Зарубежный опыт внебиржевого рынка ценных бумаг. Тенденции и перспективы развития в России. Обзор рейтинговым агентством рынка инвестиционных компаний за 2010 год.

контрольная работа , добавлен 29.04.2013


Теоретические основы функционирования рынка ценных бумаг Украины. Виды ценных бумаг, участники фондового рынка. Биржевой и организационно оформленный внебиржевой рынки ЦБ. Влияние мирового финансового кризиса на отечественный рынок ценных бумаг.

курсовая работа , добавлен 06.07.2009


Понятие о рынке ценных бумаг. Место рынка ценных бумаг. Функции ценных бумаг. Составные части рынка ценных бумаг и его участники. Эволюция российского рынка ценных бумаг. Тенденции развития рынка ценных бумаг. Основные проблемы.

курсовая работа , добавлен 05.06.2006


Государственные органы, регулирующие и контролирующие российский рынок ценных бумаг. Формы государственного управления рынком. Автоматизированные системы при внебиржевой торговле. Закономерности и тенденции развития организационных форм фондового рынка.

реферат , добавлен 13.10.2009


Денежный рынок. Понятие о рынке ценных бумаг, его структура. Формы ценных бумаг. Государственное регулирование рынка ценных бумаг и денег. Фондовая биржа. Посредничество в Фондовой бирже. Биржевые системы. Участники биржи. Внебиржевой рынок.

курсовая работа , добавлен 03.12.2007


Использование ценных бумаг в СССР. Эмиссия ценных бумаг а СССР. Возрождение рынка ценных бумаг РФ в переходный период. Выпуск акций и других ценных бумаг. Мировой финансовый кризис 1997-1998 годов. Современный рынок ценных бумаг России: этапы роста.

контрольная работа , добавлен 10.11.2008


Возрождение рынка ценных бумаг в РФ. Теоретические основы рынка ценных бумаг. Особенности первичного и вторичного рынка ценных бумаг. Виды ценных бумаг. Современное состояние российского рынка ценных бумаг и перспективы его развития.

курсовая работа , добавлен 04.06.2006


Инфраструктура фондового рынка. Рынок ценных бумаг России в современных условиях. Перспективы развития рынка ценных бумаг Российской Федерации. Проблемы развития российского рынка ценных бумаг. Возможные пути выхода из кризиса рынка ценных бумаг РФ.

научная работа , добавлен 29.09.2009


Экономический механизм функционирования рынка государственных и корпоративных ценных бумаг ОАО "Банк Москвы". Понятие рынка ценных бумаг, функции и виды рынка ценных бумаг. Меры по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг в РФ.

курсовая работа , добавлен 13.06.2012


Теоретические аспекты организации рынка ценных бумаг в республике Беларусь. Деятельность фондовой биржи как эмитента регулируемого рынка ценных бумаг. Государственное регулирование рынка ценных бумаг, лицензирование. Основные проблемы рынка ценных бумаг.

Введение

Внебиржевой, или первичный, рынок представляет собой самостоятельный рынок с собственными методами размещения, довольно сложным и разветвленным механизмом размещения и посредничества, который в отличие от биржи не имеет собственного места торговли.

Особенность внебиржевого рынка в том, что он пропускает через себя новые выпуски облигаций, которые затем уходят на фондовую биржу при их последующей покупке и перекупке. Подавляющая часть новых облигаций не возвращается на биржу и находится в руках (активах) кредитно-финансовых институтов.

Основная роль внебиржевого рынка связана с торговлей облигациями. Однако на нем осуществляется также и продажа акций; в этих случаях посредничество берут на себя, как правило, инвестиционные банки, банкирские дома и специализированные брокерские и дилерские фирмы.

На современном этапе роль биржи в торговле ценными бумагами несколько уменьшилась. Основная причина этого - образование мощных кредитно-финансовых институтов, сконцентрировавших подавляющую часть торговли ценными бумагами без посредничества биржи, а также перемещение торговли облигациями почти полностью на внебиржевой рынок.

На внебиржевом рынке осуществляется размещение впервые выпущенных ценных бумаг. Основные его участники - эмитенты ценных бумаг и инвесторы.

.Внебиржевой рынок ценных бумаг: роль, функции, структура, характеристика участников

Внебиржевой рынок - это термин, используемый для описания сделок с ценными бумагами, заключаемых вне биржи. Данный рынок также может представлять собой сеть дилеров, продающих и покупающих ценные бумаги. На внебиржевом рынке существует также возможность заключать сделки с ценными бумагами при помощи интернета.

На данном рынке проводится купля-продажа финансовых инструментов и услуг, сделки по которым не регистрируются на бирже. Внебиржевой рынок характеризуется гораздо более значительным уровнем финансового риска. Данный фактор обусловлен, во-первых, отсутствием традиционной процедуры жесткого качественного отбора финансовых инструментов и услуг (на бирже эта процедура называется листингом), а во-вторых, отсутствует в заключаемых сделках посредник в виде биржи, который принимал бы на себя риски неисполнения сделок со стороны контрагентов. С другой стороны, данный рынок обеспечивает обращение более широкого спектра финансовых инструментов и услуг, удовлетворяет спрос отдельных инвесторов в финансовых инструментах с высоким уровнем риска, а следовательно - и приносящих более высокий доход.

Некоторая часть операций с ценными бумагами, а также значительный объем кредитных и страховых операций осуществляется в режиме неорганизованного финансового рынка .

Внебиржевой оборот появился как альтернатива бирже, поскольку многие компании не имеют возможности выйти на биржу, из-за того их показатели не соответствуют требованиям, предъявляемым для их регистрации.

Внебиржевой оборот возникает как альтернатива бирже. Многие компании не могут выйти на биржу, так как их показатели не соответствуют требованиям, предъявляемым для их регистрации.

Следует отметить, что во внебиржевом обороте обращается львиная доля всех ценных бумаг на рынке. Это обычно акции небольших фирм, действующих в традиционных отраслях, а также компаний новой экономики, потенциально способных превратиться в крупнейшие корпорации и др.

Доступ на внебиржевой рынок дает возможность диверсифицировать структуру инвестиционного портфеля, повысив его доходность при помощи инструментов альтернативного инвестирования. Данная функция адресована клиентам, заинтересованным в работе как с биржевыми ценными бумагами, так и с менее ликвидными акциями и облигациями перспективных эмитентов средней и малой капитализации.

На внебиржевом рынке обращается значительная часть ценных бумаги большого числа компаний, не прошедших процедуру листинга на бирже, в частности: акции, облигации, векселя, производные финансовые инструменты. Листинг ценных бумаг - процедура включения фондовой биржей ценных бумаг в котировальный список (список ценных бумаг, допущенных к биржевым торгам), а также осуществление контроля за соответствием ценных бумаг установленным биржей условиям и требованиям .

Операции на неорганизованном внебиржевом рынке осуществляются согласно договоренностям между контрагентами.

В отличие от внебиржевого, биржевой рынок, не зависимо от того, где и как он осуществляется и организован, имеет свои характерные черты. Прежде всего он выступает рынком узкого круга профессионалов: брокеров, дилеров. На биржевом рынке обращаются не все эмитированные ценные бумаги, а только определенная часть наиболее регулярно торгуемых, которые пользуются стабильным спросом и интересом со стороны профессиональных участников биржи. На биржевую площадку принимаются лишь те бумаги, прошедшие листинг, то есть, уже только после достаточно глубокого анализа финансового состояния эмитента и качества ценной бумаги.

Круг ценных бумаг, не торгуемых на бирже, значительно шире. К примеру, рынок государственных облигаций в США и международный рынок еврооблигаций выступают как внебиржевыми .

Внебиржевой рынок - «менее профессиональный» и, исходя из данного обстоятельства, является практически общедоступным, способным обеспечить непосредственное участие миллионов мелких и средних инвесторов в торговле ценными бумагами, а значит, и в инвестиционном процессе.

Обращение какой-либо ценной бумаги на биржевом или внебиржевом рынке опосредовано не только «встречей» спроса и предложения профессиональных участников рынка и эмитента, но также и традициями рынка, спецификой его инфраструктуры, историей регулирования.

В данное время не существует единого мнения касаемо преимуществ или недостатков внебиржевых рынков, на которых идет торговля значительной частью облигаций и акций, в большей мере небольших компаний. В некоторых государствах торговля вне бирж не имеет значимой роли, а в некоторых она даже запрещена .

Хорошо организованный внебиржевой рынок ничем не отстает от биржевого с позиции удобства осуществления сделок и проведения расчетов по ценным бумагам между инвесторами и профессионалами рынка, а также уровня технологий, которые используются участниками рынка для осуществления обмена информацией, заключения сделок и проведения расчетов по ним.

Необходимость функционирования внебиржевого рынка ценных бумаг объясняется тем, что на нем обращается немало акций компаний малой и средней капитализации, чьи размеры пока не достигли биржевых стандартов, прежде всего по объему выпущенных в обращение ценных бумаг и степени их надежности. Внебиржевой рынок часто сравнивают с инкубатором, где взращиваются компании, акции которых с течением времени, наконец, постепенно перемещаются на биржу .

Внебиржевой рынок, в отличие от биржи, не локализован, то есть не является привязанным к некоторой структуре, представляя собой тесно переплетенную сеть брокерских фирм, которые ведут операции с ценными бумагами.

Масштабы внебиржевых рынков ощутимо различаются зависимо от страны, их функционирования. В США внебиржевой рынок почти сравнялся с центральной Нью-Йоркской фондовой биржей по стоимостному объему операций, а в Японии оборот его занимает всего лишь малую часть от всего биржевого оборота .

Внебиржевая торговля ценными бумагами ведется при помощи личных и телефонных контактов, а также через посредством электронного внебиржевого рынка, включающий специальные компьютерные телекоммуникационные системы.

Технический прогресс привел к неимоверно бурному развитию внебиржевой торговли, которая является более гибкой, дешевой и эффективной, хоть по основным характеристикам, информационной прозрачности, гарантированности, надежности и уступает биржевой. Более низкая надежность внебиржевого рынка создает явные предпосылки для биржевой торговли, в особенности для индивидуальных инвесторов

Таким образом, в наше время - время бурного развития технологий торговли ценными бумагами и автоматизированного проведения соответствующих расчетов, создает благоприятную почву для развития как биржевого, так и внебиржевого рынков, а использование Интернет-трейдинга открывает равные возможности для каждого.

Основными инфраструктурными элементами организованного внебиржевого рынка выступают:

депозитарий, который выполняет функции расчетного, с широким кругом проводимых депозитарных операций, в частности и операций «поставка / получение ценных бумаг против платежа»;

один или несколько ведущих маркет-мейкеров, которые выставляют котировки и поддерживают рынок;

информационная и торговая система (системы) для получения / выставления котировок и заключения сделок (например, Bloomberg и Reuters Dealing);

общий режим торговли и осуществления расчетов, включая порядок заключения сделок, размер минимального лота, сроки и порядок проведения расчетов.

Торговля на внебиржевом рынке осуществляется профессиональными участниками РЦБ: брокерами и дилерскими компаниями, которые, однако, часто совмещают свои функции.

Брокер - это торговый представитель, юридическое лицо, профессиональный участник рынка ценных бумаг, имеющий право совершать операции с ценными бумагами по поручению клиента и за его счёт или от своего имени и за счет клиента на основании возмездных договоров с клиентом .

Дилер (на рынке ценных бумаг) - это профессиональный участник рынка ценных бумаг, совершающий операции с ценными бумагами от своего имени и за свой счёт. Согласно российскому законодательству, дилером может быть только юридическое лицо.

Существуют два вида лицензий на дилерскую деятельность:

·По операциям с корпоративными ценными бумагами

·По операциям с государственными ценными бумагами

Для обеспечения гарантий исполнения сделок дилер должен обладать достаточным собственным капиталом, минимальная величина которого устанавливается законодательно. Дилер, при желании, может совмещать свою деятельность на рынке ценных бумаг с брокерской деятельностью.

Законодательно дилер обязан :

·Действовать только в интересах клиентов;

·Обеспечивать своим клиентам наиболее благоприятные условия для сделок;

·Раскрывать клиентам всю необходимую информацию о состоянии рынка, эмитентов, ценах спроса и предложения, рисках и др.;

·Не допускать манипулирования ценами и побуждения к совершению сделки путём предоставления умышленно искаженной информации об эмитентах, ценных бумагах, динамике изменения цен и др.;

·Осуществлять сделки по купле-продаже ценных бумаг в соответствии с поручением клиентов в первоочередном порядке по отношению к дилерским операциям, если дилер совмещает свою деятельность с брокерской деятельностью.

Дилер может получать доход в виде:

·Спреда (разница между заявленными ценами покупки и продажи);

·Комиссий;

·Вознаграждения за консультации и предоставление информации.

Во внебиржевом обороте отсутствует единый физический центр для осуществления операций. Сделки купли-продажи ведутся через телефонные, а также компьютерные сети. Цены назначаются путем переговоров, согласно правил, регулирующих внебиржевой оборот, которые менее жестки, в сравнению с правилами торговли, действующими на бирже .

Внебиржевой рынок ценных бумаг автоматизирован, что дает возможность его пользователям-покупателям и продавцам следить за объявленными текущими ценами в условиях конкуренции, кроме того, на экране дисплея отображаются все цены покупки и продажи с именами участников торговли. Заявки выполняются по мере получения информации. На внебиржевом рынке большинство фирм действует одновременно в качестве брокеров и дилеров. Совмещение функций брокера и дилера в одной сделке не допускается.

2. Зарубежный опыт внебиржевого рынка ценных бумаг

В наши дни структурно рынок ценных бумаг состоит из первичного (внебиржевого) рынка, биржевого рынка (фондовые биржи), а также уличного рынка (рынка «через прилавок») . Первичный рынок включает в себя только новые выпуски ценных бумаг, преимущественно облигации торгово-промышленных корпораций. На нем работают многочисленные посредники с целью размещения выпуска новых ценных бумаг, а именно: инвестиционные банки, брокерские фирмы, банкирские дома.

Брокерская компания - это компания (профессиональный участник рынка ценных бумаг), которая занимается брокерской деятельностью .

Брокерская деятельность - это деятельность по совершению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами и (или) по заключению договоров, являющихся производными финансовыми инструментами, как по поручению клиента от имени и за счет клиента (в том числе эмитента эмиссионных ценных бумаг при их размещении) или же от своего имени и за счет клиента на основании возмездных договоров с клиентом .

Если оценивать количественное, а также стоимостное соотношение внебиржевого и биржевого рынков в западных странах, то следует предположить, что внебиржевой рынок превышает биржевой в количественном выражении. В то же время в стоимостном выражении биржевой рынок больше внебиржевого, поскольку на фондовых биржах накоплено значительные объемы дорогих фондовых ценностей в виде акций.

Степень развитости первичных рынков ценных бумаг весьма разнообразна и обуславливается:

степенью развития экономики в целом;

кредитно-финансовой системой;

сложившейся традицией рынка ценных бумаг и накопления денежного капитала.

Наиболее развиты первичные рынки в США, Канаде, Великобритании, Японии и в Западной Европе, поскольку именно в этих государствах наиболее активно осуществляется поток денежного капитала через ценные бумаги. Основная часть источников, которые привлекаются на обновление основного капитала и внедрение инноваций, в корпоративном секторе приходится именно на эмиссию облигаций и акций, а уже в меньшей степени - на банковские кредиты. В России первичный рынок развит слабо, поскольку достаточно крепки традиции продажи ценных бумаг посредством фондовой биржи.

По сути, первичный рынок разделен на рынок частных корпоративных облигаций (от 70-90%) и рынок акций (от 10-30%). Около 80-90% финансирования корпораций осуществляется с помощью первичного рынка ценных бумаг. Важной особенностью первичного рынка ценных бумаг является специфический механизм их покупки и продажи. Основную роль здесь играют крупные инвестиционные банки (как, к примеру, в США и Канаде), коммерческие банки (особенно в ФРГ), а также банкирские дома и крупные брокерские фирмы. Наиболее распространённым является размещение облигационного займа (underwriting) по подписке между эмитентом и инвестором, в роли которого выступают инвестиционные (как в США или Канаде) либо коммерческие (как в Западной Европе) банки .

Эти банки реализуют эмиссию частных облигаций, получая комиссионные в размере фиксированного процента стоимости облигационного займа, а также комиссионные за консультирование при размещении, если это было оговорено. Особенностью первичного рынка является размещение ценных бумаг через посредников, которыми выступают инвестиционные банки. Взаимоотношения между компанией-эмитентом и инвестиционным банком выстраиваются на основе эмиссионного соглашения. Инвестиционные банки вместе с компанией-эмитентом определяют условия эмиссии (сумма капитала, сроки и способы размещения ценных бумаг и т.д.), затем уже осуществляют их размещение.

Первичным рынком ценных бумаг в США является рынок облигаций, т.к. на частные облигации корпораций приходится 70-80% эмиссии всех ценных бумаг, а доля акций составляет от 10 до 30% . Такой баланс на рынке позволяет привлечь огромные долгосрочные денежные ресурсы для крупных корпораций с целью обновления основного капитала и реализации новейших технологических процессов на базе последних достижений.

В качестве ярчайшего примера внебиржевой торговли ценными бумагами в США следовало бы, в первую очередь, проиллюстрировать автоматизированную систему национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASDAQ), которая была организована ещё в 1971 г. Её цель - обеспечение дилеров и брокеров внебиржевого рынка информацией о продаваемых через эту систему ценных бумаг.

Членство в NASDAQ требует непременно обязательной регистрации компаниями своих ценных бумаг в соответствии с действующим законодательством, а также их соответствия жестким требованиям по таким параметрам, как: сумма активов, прибыль, количество акционеров, количество размещенных акций, их курс и т.д.

Брокеры, которые занимаются покупкой или продажей акций, продаваемых через НАСДАК, просматривают котировки, публикуемые еженедельно в бюллетенях НАСДАК, или на так называемых «розовых листах», в непрестанных поисках наилучших цен для исполнения.

В 2011 году на бирже Nasdaq свои акции разместил российский IT-гигант - компания «Яндекс», который привлек в ходе IPO (от англ. Initial Public Offering - первая публичная продажа акций акционерного общества, в том числе в форме продажи депозитарных расписок на акции, неограниченному кругу лиц) 1,435 млрд. долларов

3. Тенденции и перспективы развития внебиржевого рынка ценных бумаг в России

Российский внебиржевой рынок ценных бумаг представлен такой структурой:

·Система торговли государственными ценными бумагами;

·Торговая сеть сберегательного банка;

·Внебиржевой рынок ценных бумаг коммерческих банков;

·Электронные внебиржевые рынки;

·Российская торговая система (РТС «Портал»), которая организована профессиональной ассоциацией участников фондового рынка (ПАУФОР).

Каждый из указанных видов внебиржевого рынка характеризуется определенными особенностями.

В России организационным центром внебиржевого оборота служит Российская торговая система (РТС), которая объединяет брокерские и дилерские компании .

В качестве первоначального варианта системы внебиржевой торговли - «Портал» - была принята за основу одна из подсистем американской внебиржевой системы торговли НАСДАК. Технические средства «Портал» были усовершенствованы российскими специалистами, и система получила свое нынешнее наименование «Российская торговая система» (РТС).

До недавнего времени самой крупной внебиржевой системой в России (которая имеет лицензию организатора торговли ценными бумагами) выступала РТС, получившая статус биржи. Изначально система была ориентирована на обслуживание 50 трейдеров, работающих из удаленных терминалов. Однако, в последствии, данная торговая система распространилась на другие регионы России. Российской торговой системой могут пользоваться члены других саморегулируемых организаций, в частности Ассоциации фондовых дилеров Сибири, Петербургской объединенной торговой системы. Уральской ассоциации брокеров и дилеров.

Основным объектом торговых сделок в РТС являются акции крупнейших российских предприятий, таких, как РАО ЕЭС, РАО «Норильский никель», АО «Юганскнефтегаз», НК «ЛУКОЙЛ». Всего в основном листинге РТС находятся 13 крупных компаний.

Внебиржевой рынок в России может успешно функционировать при использовании центрального расчетного депозитария, а в его отсутствие - с использованием одного из развитых банковских депозитариев. Солидный и надежный банк-депозитарий, который ориентирован на развитие клиентского бизнеса, инновационный с точки зрения технологий, может оказывать полный спектр депозитарных услуг, который необходим клиентам. Такой депозитарий предоставляет клиентам возможность проведения расчетов по ценным бумагам в форме «поставка / получение против платежа», гарантирующих исполнение контрагентами встречных обязательств по сделке купли / продажи ценных бумаг.

В обязанности депозитария входит также обеспечение своевременной выплаты доходов по ценным бумагам. Также он на высоком уровне оказывает клиентам информационные услуги и способен защищать законные права и интересы клиентов.

Активное наращивание внебиржевого сектора объясняется еще двумя причинами. Из них первая лежит в особенности налогообложения участников биржевого и внебиржевого рынка. При совершении операции на организованном рынке, налоговом агентом выступает брокер, и все сложности уплаты НДФЛ ложатся на его плечи. Если же торговля идет на внебиржевом рынке, тогда налоговыми агентами выступают юридические и физические лица. Данная особенность налогообложения предоставляет возможность скрывать часть сумм, оплачиваемых налоговыми клиентами, что в свою очередь может привести к тенизации доходов.

На внебиржевом рынке обращаются ценные бумаги различных компаний, которые не входят в котировальный список организованных бирж.

Что касается тенденций российского рынка, то исследование «Обзор рынка инвестиционных компаний за 2010 год: Рост вне биржи», подготовленное рейтинговым агентством «Эксперт РА», показало, что по итогам 2010 года инвестиционные компании увеличили совокупные обороты и клиентскую базу на 68% и 25% соответственно . Однако рост оборотов сопровождался опережающим развитием внебиржевой торговли, а расширение клиентской базы - сокращением числа активных клиентов.

Совокупные обороты компаний-участников мониторинга «Эксперт РА» в 2010 году увеличились на 68%, дойдя до отметки в 62 трлн. руб. Дилерский сегмент (дает около 10% оборотов) инвестиционного рынка вырос на 114%, брокерский сектор - на 54% .

Общее число зарегистрированных клиентов инвестиционных компаний увеличилось на 25%, достигнув отметки в 365 тыс. клиентов. Однако быстрое наращивание клиентской базы не повышает «качества» инвесторов. Доля активных клиентов, то есть клиентов, которые совершили хотя бы одну сделку в течение месяца, в общем объеме клиенткой базы уменьшилась до 32% на конец 2010 г. против 36% на конец 2009 года.

Увеличение совокупных оборотов инвестиционных компаний проходило на фоне опережающего роста внебиржевого сегмента фондового рынка. Так, за 2010 год внебиржевой сегмент вырос на 95%, достигнув отметки в 14,5 трлн. руб. Доля внебиржевого рынка в совокупном объеме операций увеличилась с 20% до 23%. Биржевой сегмент инвестиционного рынка вырос на 62% .

Увеличение оборотов во внебиржевом секторе - можно назвать тревожным сигналом, поскольку вне биржи сложнее контролировать исполнение обязательств, надежность контрагентов и уплату налогов. Однако «теневые» преимущества внебиржевой торговли на фоне непростого слияния двух крупнейших фондовых площадок России, вероятнее всего приведут к дальнейшему росту неорганизованной торговли.

внебиржевой ценный рынок инвестиционный

Заключение

Таким образом, внебиржевой рынок ценных бумаг - рынок ценных бумаг, который организуется дилерами вне биржи. На данном рынке ведут обращение, в основном, ценные бумаги компаний, которые не зарегистрированы на бирже.

Организованный внебиржевой рынок - это цивилизованная система обслуживания определенного, и, по сути, бесконечно широкого круга ценных бумаг. Его существование является вполне оправданным, и, более того, к формированию такого рынка, как видимо, необходимо стремиться.

Отличия внебиржевого рынка: котировки ценных бумаг носят индикативный характер и выставляются брокерами; проведение расчетов по сделкам производится с отложенным исполнением; биржевая комиссия по операциям не взимается.

Российский внебиржевой рынок ценных бумаг представлен в следующем виде: система торговли государственными ценными бумагами; торговая сеть сберегательного банка; внебиржевой рынок ценных бумаг коммерческих банков; электронные внебиржевые рынки; российская торговая система (РТС «Портал»), организованная профессиональной ассоциацией участников фондового рынка (ПАУФОР).

Лидерами внебиржевого рынка ценных бумаг в России являются брокерские компании: Компания «БрокерКредитСервис», ИК «ВЕЛЕС Капитал», Брокерский дом «ОТКРЫТИЕ», Брокерская компания «РЕГИОН».

В последнее время планомерное увеличение торговли ценными бумагами привело к увеличению доли внебиржевого сектора до 23% в совокупных оборотах компаний. Дальнейшее увеличение сектора внебиржевой торговли ценными бумагами имеет вполне реальные перспективы.

Список источников

1.Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие для студентов вузов/ Б.И. Алехин. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2010.

2.Федеральный закон от 22 апреля 1996 года «О рынке ценных бумаг»

.Базовый курс по рынку ценных бумаг: учебное пособие / О.В. Ломтатидзе, М.И. Львова, A.B. Болотин и др. - М.: КНОРУС, 2010

.Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. М.: НТО им. С.И. Вавилова, 2002.

.Буренин А.Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные. М.: НТО им. С.И. Вавилова, 2005.

.Титман Л.Дж. Джонк М.Д. Основы инвестирования: пер. с англ. М.: Дело, 1999.

.Макконнелл К.Р., Брю С.Л. Экономикс: принципы, проблемы и политика / пер. с англ.: в 2 т. М.: ИНФРА-М, 2007.

.Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг: учеб. пособие. М.: Финансовая академия, 2002.

.Фондовый рынок. Курс для начинающих = An Introduction to Equity Markets. - М.: «Альпина Паблишер», 2011. - 280 с. - (Reuters для финансистов).

.Свиридов О.Ю. - Деньги, кредит, банки: учеб. пособие. М.: МарТ, 2008.

.Основы инвестирования. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Учебник - М.: Дело, 1997. - 1008 с.

.Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: Учебное пособие для вузов / Пер. с англ. Д.В. Виноградова под ред. М.Е. Дорощенко. - М.: Аспект Пресс, 2006

13.Биржевой и внебиржевой рынки. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: #"justify">14.Корчагин Ю.А. Рынок ценных бумаг /Ю.А. Корчагин. - Ростов-н/Д.: Феникс, 2007. - 496 с.

Полнотекстовый поиск:

Где искать:

везде
только в названии
только в тексте

Выводить:

описание
слова в тексте
только заголовок

Главная > Реферат >Банковское дело

Введение 3

1. Биржевая торговля ценными бумагами 6

2. Внебиржевой рынок ценных бумаг 17

Заключение 23

Список литературы 25

Введение

В результате глубоких институциональных реформ Россия, встав в начале 1990-х на путь формирования цивилизованной экономики рыночного типа, добилась к настоящему времени поразительных результатов. Несмотря на достаточно хаотическое развитие рынка в течение этого времени, на данном этапе уже сформировалась, хотя и неполноценная, но реально функционирующая классическая система трехуровневого финансирования экономики. Такая система, как известно, состоит из бюджетного финансирования, системы банковского кредитования и прямых инвестиций через механизмы рынка капиталов. При этом, системе прямого инвестирования следует уделить наибольшее внимание, так как первые две составляющие ограничены. Ресурсы государственного бюджета предельны исходя из самой сущности его формирования; бюджетное финансирование не должно и не может служить основным источником средств для развития экономики. Банковская система в этом смысле и более мобильна, и обладает большим потенциалом, однако, несмотря на огромные аккумулированные банками средства, даже их недостаточно для полноценного финансирования всего рыночного механизма. И только механизмы прямого и косвенного инвестирования с их поистине бескрайнем потенциалом могут выступить в качестве силы, двигающей развитие различных структур, действующих на рынке, а следовательно и всей российской экономики. Но механизмы такого инвестирования могут заработать в полной мере только при условии хорошо организованной и защищенной от нерыночных рисков инфраструктуры фондового рынка, являющегося той самой системой, которая позволяет перекачивать средства заинтересованных инвесторов из одних областей экономики в другие, тем самым, развивая экономику страны.

Государство, однако, не должно стоять в стороне от процессов инвестирования, и здесь государству отводится роль организатора и регулятора системы сторонних инвестиций. Государственные структуры призваны выступать и в качестве структурообразующей силы, и в качестве регулирующих органов, прежде всего через механизмы законодательного регулирования.

Инфраструктура фондового рынка сложна и многообразна. Важной ее составляющей является рынок ценных бумаг. На данном этапе рынок ценных бумаг в России в большой степени уже сформирован: есть и эмитенты ценных бумаг, многочисленные компании и предприятия, а также государство и муниципальные образования, есть и инвесторы, заинтересованные в наилучшем для себя размещении средств. Очевидным становится необходимость существования структур, которые позволяли бы с обоюдной выгодой для себя, безопасностью и удобством двум этим заинтересованным сторонам проводить операции с ценными бумагами. Здесь необходимо отметить и структуры, ведущие учет прав собственности на ценные бумаги и упрощающие процедуры перехода прав собственности при операциях с ними (реестродержатели, депозитарии и трансфер-агенты). Учитывая специфику рынка бумаг необходимо и наличие организаций, профессионально работающих на нем в качестве посредников (брокерские инвестиционные компании и банки). Важной составляющей рынка ценных бумаг является также и функционирование структур, непосредственно осуществляющих организацию торговли ценными бумагами (структуры биржевой и внебиржевой торговли).

Исторически сложилось, что, начиная с появления самих ценных бумаг, функцию организаторов торговли ценными бумагами всегда выполняли биржи, а также близкие к ним по сущности специализированные внебиржевые организованные системы. Наша страна не стала исключением, и на данный момент в России уже сформировался и реально функционирует ряд торговых систем, подавляющая часть которых это биржи.

Объект исследования – российский рынок ценных бумаг.

Предмет исследования – особенности биржевого и внебиржевого рынка ценных бумаг в РФ.

Цель исследования – изучить особенности биржевого и внебиржевого рынка ценных бумаг в РФ.

Задачи исследования:

1. Рассмотреть сущность, функции и основные составляющие биржевой торговли ценными бумагами в России.

2. Дать характеристику основным составляющим внебиржевого рынка ценных бумаг в России.

1. Биржевая торговля ценными бумагами

Согласно действующему российскому законодательству фондовая биржа относится к участникам рынка ценных бумаг, организующим их куплю-продажу, т. е. «непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами». По закону фондовая биржа не может совмещать деятельность по организации торговли ценными бумагами с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Поэтому ее задачи и функции определяются тем положением, которое фондовая биржа занимает на рынке ценных бумаг как ее участник. Следует подчеркнуть, что фондовые отделы других (товарных и валютных) бирж приравнены к фондовым биржам, поэтому в своей деятельности (за исключением вопросов создания) не отличаются от последних. Являясь организатором рынка ценных бумаг, фондовая биржа первоначально занимается исключительно созданием необходимых условий для ведения эффективной торговли, но по мере развития рынка ее задачей становится не столько организация торговли, сколько ее обслуживание. Изначально фондовая биржа создавалась для того, чтобы поощрять и поддерживать торговлю ценными бумагами, обеспечивающую соблюдение интересов ее участников. Поэтому биржа рассматривалась как надлежащим образом организованное место для торговли.

Первая задача биржи заключается в том, чтобы предоставить место для рынка, т.е. централизовать место, где может происходить как продажа ценных бумаг их первым владельцам, так и вторичная их перепродажа. При этом принципиальным положением существования бирж как организованного оптового рынка ценных бумаг является соблюдение обязательного требования всеми участниками торгов вести себя в соответствии с твердыми правилами. Фондовая биржа представляет собой организацию со своими исторически сложившимися правилами ведения торгов. И несмотря на то, что в настоящее время открытый биржевой торг, требующий физического присутствия его

участников, заменяется компьютерным (электронным, экранным), дающим возможность принимать участие в торговле из своего офиса (со своего рабочего места), обязательным остается соблюдение установленных правил и системы регулирования торговли, а также готовность всех участников торгов эти правила соблюдать. Для выполнения первой задачи фондовой бирже недостаточно отработать правила и системы регулирования торговли, необходимо предъявлять достаточно жесткие требования к компаниям, поставляющим ценные бумаги для продажи, и членам биржи, которые на профессиональном уровне ведут торговлю и представляют интересы клиентов, не имеющих возможности принимать непосредственное участие в торговле на бирже, а вынужденных прибегать к услугам посредников. Биржа также должна располагать обученным высококвалифицированным персоналом, способным не только провести сам биржевой торг, но и обеспечить эффективный надзор за исполнением сделок, заключенных на бирже. Объясняется это тем, что инвестор и эмитент ищут ликвидные и эффективные рынки, которые характеризуются «узким» спрэдом, эффективными торговыми системами, большим оборотом и эффективной защитой инвестора .

Второй задачей фондовой биржи следует считать выявление равновесной биржевой цены. Выполнение этой задачи возможно в силу того, что биржа собирает большое количество как продавцов, так и покупателей, предоставляя им рыночное место, где они могут встречаться не только для обсуждения и согласования условий торговли, но и для выявления приемлемой стоимости (цены) конкретных ценных бумаг. Кроме того, биржа добивается доверия к достоверности достигнутых цен в процессе биржевого торга. Для реализации указанной задачи биржа обеспечивает открытость информации, характеризующей как эмитента, так и его ценные бумаги, стандартизацию условий установления цен, использование средств массовой информации для распространения информации о котировках цен и сделках. Это позволяет членам биржи и профессиональным участникам знать самые последние цены, по которым можно совершать сделки, и знать о самых последних сделках, которые были совершены. Все более распространяющейся тенденцией на западных биржах становятся теперь попытки устроить показ котировок акций, зарегистрированных их биржами, на экранах домашних телевизоров для частных лиц, с помощью такой службы, как Телетекст (журналы электронного экрана). Это дает возможность заинтересовать в биржевой торговле новых участников, прежде всего покупателей.

Третья задача биржи - аккумулировать временно свободные денежные средства и способствовать передаче права собственности. Привлекая покупателей ценных бумаг, биржа дает возможность эмитентам взамен своих финансовых обязательств получить нужные им средства для инвестиций, т.е. способствует мобилизации новых средств, с одной стороны, а с другой - расширению круга собственников. При этом биржа создает возможности для перепродажи приобретаемых ценных бумаг, т.е. обеспечивает передачу прав собственности, постоянно привлекая на биржу новых инвесторов, имеющих в наличии крупные или мелкие суммы временно свободных денежных средств. Обеспечивая перепродажу ранее купленных ценных бумаг, биржа освобождает покупателя от «вечного» их владения. У него появляется возможность продать ранее купленные ценные бумаги и искать другие возможности использования своих денежных средств или вложить их в другие более привлекательные для него ценные бумаги. Такая смена владельца не затрагивает эмитента, полученные им денежные средства остаются у него в распоряжении, изменился только кредитор или акционер .

Четвертая задача фондовой биржи - обеспечение гласности, открытости биржевых торгов. Нужно иметь в виду, что биржа не гарантирует того, что вложенные в ценные бумаги средства обязательно принесут доход. Как дивиденды, так и курсовая стоимость акций, например, могут расти и падать, но фондовая биржа гарантирует, что участники торгов могут иметь достаточно достоверную информацию и располагать справедливыми правилами для формирования собственных суждений о доходности принадлежащих им ценных бумаг. Биржа обязана каждому заинтересованному сообщать о дате и времени заключения сделок, наименовании ценных бумаг, являющихся предметом сделки, государственном регистрационном номере ценных бумаг, цене одной ценной бумаги и количестве проданных (купленных) ценных бумаг. При этом следует особо обратить внимание на то, что биржа должна обеспечить доступность информации, способной оказать влияние на рыночный курс ценных бумаг для всех участников биржевой торговли в одно и то же время. Кроме того, все они должны обладать одинаковой информацией, т.е. все должны находиться в одном положении. Биржа отвечает за централизованное распространение биржевой информации. Она также должна получать и комментировать любые решения правительства, которые могут повлиять на курсы тех ценных бумаг, которые котируются на ней.

Пятая задача биржи заключается в обеспечении арбитража. При этом под арбитражем следует понимать механизм для беспрепятственного разрешения споров. Он должен определить круг лиц, которые могут выполнять поставленную задачу, а также возможные компенсации пострадавшей стороне. Многие биржи для решения задачи арбитража создают специальные арбитражные комиссии, в состав которых включают независимых лиц, имеющих как опыт в ведении биржевой торговли, так и в решении споров, имеющих возможность беспристрастно выслушать обе стороны и принять взвешенное решение. Влиятельность арбитражной комиссии должна быть общепризнанной. Для усиления ее значимости ей придается иногда статус третейского суда, и тогда решения арбитражной комиссии имеют не только рекомендательный, но и обязательный характер. Поэтому решение о компенсации должно быть приемлемо как для потерпевшей стороны, так и для ответчика и обязательно для исполнения. Хотя всякий арбитраж предполагает апелляцию.

Шестая задача биржи - обеспечение гарантий исполнения сделок, заключенных в биржевом зале. Ее выполнение достигается тем, что биржа гарантирует надежность ценных бумаг, которые котируются на ней. Это достигается тем, что к обращению на бирже допускаются только те ценные бумаги, которые прошли листинг, т. е. соответствуют предъявляемым требованиям .

Как только участники торгов (члены биржи, брокеры - представители продавца и покупателя) согласовали условия сделки, они тут же регистрируются, и участник торгов получает соответствующее подтверждение от биржи. Поэтому не может быть никаких споров о том, какое конкретное соглашение было принято по поводу этой сделки. Выполняя указанную задачу, биржа берет на себя обязанности служить посредником при осуществлении расчетов. Под этим подразумевается, что биржа принимает на себя ответственность за предоставление гарантии на все подтвержденные сделки, и что покупки будут оплачены, а все проданные акции будут доставлены для передачи на имя нового покупателя или по его указанию на другое имя. Это чрезвычайно важная функция биржи, поскольку она дает всем покупателям и продавцам гарантию, что они получат полностью результаты своих операций, так как в противном случае биржа, руководствуясь своими правилами, аннулирует сделки.

Наиболее существенной проблемой в биржевой торговле является проблема исполнения сделок, т. е. сможет ли покупатель заплатить за купленные ценные бумаги, на покупку которых он дал указание, или сможет ли продавец действительно представить ценные бумаги, в отношении которых он дал указание о продаже. Хотя биржа не может проверить каждого конкретного продавца и покупателя, она может и должна предъявлять жесткие требования, как к профессионализму участников торгов, так и к их финансовому состоянию. Кроме того, гарантия исполнения сделок достигается за счет постоянно совершенствующейся системы клиринга и расчетов.

Гарантия исполнения сделок обеспечивается контролем над системой, обслуживающей биржу (уменьшение риска системы в связи с ее повреждением или цепного невыполнения финансовых условий) .

Биржа должна обеспечивать постоянный контроль над содержанием своих внутренних систем коммуникаций, чтобы гарантировать их надежность и осуществлять надзор за финансовой дисциплиной своих членов-участников торгов, чтобы банкротство одного члена (участника) не повлекло за собой банкротства другого. Гарантия исполнения сделок, заключенных на бирже,

тесно связано с такой проблемой, как защита денег клиента. Самостоятельно решить эту проблему биржа не может, однако в своих правилах торговли она отмечает, что члены биржи, управляющие деньгами клиента, по которым еще не наступил срок платежа по сделке, должны хранить их отдельно от своих собственных основных денег. Правила торговли биржи могут включать требование, чтобы такие деньги были положены на отдельный инвестиционный счет в банке третьей стороны так, чтобы в случае неспособности фирмы-члена биржи выполнить свои собственные финансовые обязательства, она бы не смогла, даже неумышленно, использовать деньги клиента для такой цели. Система регулирования здесь чрезвычайно жесткая, и биржа должна проводить строго регулярные проверки правильности ведения учета операций и контроль ведения банковского счета (в основном ежедневно).

Седьмая задача биржи - разработка этических стандартов, кодекса поведения участников биржевой торговли. Для ее выполнения на бирже принимаются специальные соглашения, которые разрешают использование специфических слов и оговаривают соблюдение их строгой интерпретации: устанавливают место и способ торговли (биржевой зал, терминал, экран, телефон), а также время, в течение которого могут совершаться сделки; предъявляют определенные квалификационные требования к участникам торгов (обязательная сдача экзаменов для получения квалификационного аттестата или статуса) .

Фондовая биржа относится к числу закрытых бирж. Это означает, что торговать на ней ценными бумагами могут только ее члены. Фондовая биржа -это некоммерческая организация, поэтому в ее деятельности заинтересованы те, кто профессионально занимается ценными бумагами. Именно поэтому в российском законодательстве определяется, что членами фондовой биржи любые профессиональные участники рынка ценных бумаг. В России к профессиональным участникам рынка ценных бумаг относят коммерческие банки, поэтому они также могут быть членами биржи. Причем коммерческие банки, как правило, самые активные члены биржи. Хотя следует отметить, что

не во всех странах коммерческим банкам разрешено заниматься биржевой деятельностью или, напротив, на них делается основная ставка. Например, в 1993 г. 79% акций Франкфуртской фондовой биржи принадлежали отечественным коммерческим банкам и 10% - зарубежным банкам.

Членами российских фондовых бирж являются, как правило, юридические лица. В зарубежной практике можно выделить разное отношение к категории членов фондовой биржи. В одних странах предпочтение отдается физическим лицам (США), в других - юридическим (Япония, Канада), в третьих (их большинство) - не делается различия между физическими и юридическими лицами.

В большинстве государств в деятельности бирж разрешается принимать участие иностранным физическим и юридическим лицам, удовлетворяющим предъявляемым требованиям. В то же время в отдельных странах (в Канаде и во Франции) иностранные лица не могут быть членами биржи или их участие в уставном фонде бирж ограничивается. В российском законодательстве прямо этот вопрос пока не затрагивался.

Требования, предъявляемые к членам биржи, устанавливаются как законодательством, так и самими биржами. При этом обычно в законах устанавливаются лишь общие требования к членству на бирже, а внутрибиржевые нормативные документы предъявляют дополнительные требования. Например, биржа может определить необходимость содержания в уставах организаций, претендующих на членство, статей, декларирующих право проведения операций с ценными бумагами, а также обязательность наличия квалификационных аттестатов у физических лиц, представляющих их на бирже. Биржа дает возможность своим членам :

Участвовать в общих собраниях биржи и управлении ее делами;

Избирать и быть избранными в органы управления и контроля;

Пользоваться имуществом биржи, имеющейся информацией и любыми услугами, которые она оказывает;

Торговать в зале биржи как от своего имени и за свой счет (исполняя функции дилера), так и от имени и за счет клиента (исполнять функции брокера);

Участвовать в разделе и получении оставшегося после ликвидации биржи имущества.

Вместе с тем биржа определяет и обязанности членов биржи. Они должны:

Соблюдать устав биржи и другие внутрибиржевые нормативные документы;

Вносить вклады и дополнительные взносы в порядке, размере и способами, предусмотренными уставом и нормативными документами;

Оказывать бирже содействие в осуществлении ее деятельности. Чтобы фондовая биржа могла выполнять поставленные перед ней задачи,

она должна иметь эффективную организационную структуру, которая могла бы обеспечить не только более низкие издержки, связанные с торговлей ценными бумагами, но и ликвидность рынка, достаточное число продавцов и покупателей, возможность получения участниками торгов необходимой и точной информации как о прошлых ценах и объемах заключенных сделок, так и текущих ценах продавца и покупателя, представленных объемах и видах ценных бумаг. Организационная структура биржи должна также обеспечить доверие к ней со стороны ее членов, т. е. она должна иметь демократически избранные органы управления.

Поэтому биржа рассматривается как саморегулируемая организация, действующая на принципах биржевого самоуправления. Это проявляется в том, что в рамках действующего законодательства биржа сама принимает решение об организации своего управления, что находит отражение в ее уставе.

В соответствии с российскими законодательными документами фондовые биржи создаются в форме некоммерческого партнерства. Поэтому ее органы управления делятся на общественную и стационарную структуры.

В общественной структуре Общее собрание членов биржи является высшим законодательным органом управления. Собрания членов биржи бывают годовыми, созываемыми в обязательном порядке раз в год с интервалом между ними не более 15 месяцев, и чрезвычайными (внеочередными). Последние созываются биржевым комитетом (советом), ревизионной комиссией или членами биржи, обладающими не менее 10% голосов.

Согласно ныне действующего законодательства к исключительной компетенции общего собрания относятся :

Осуществление общего руководства биржей и биржевой торговлей;

Определение целей и задач биржи, стратегии ее развития;

Утверждение и внесение изменений во внутрибиржевые нормативные документы;

Формирование выборных органов;

Рассмотрение и утверждение бюджета биржи, годового баланса,

Счета прибылей и убытков, распределение прибыли;

Прием новых членов биржи;

Утверждение сметы расходов на содержание комитета (совета) и персонала биржи, в том числе определение условий оплаты труда должностных лиц биржи, ее филиалов и представительств;

Принятие решения о прекращении деятельности биржи, назначение ликвидационной комиссии, утверждение ликвидационного баланса.

Так как собрание членов биржи собирается один раз в год, для оперативного управления биржей выбирается биржевой совет. Он является контрольно-распорядительным органом текущего управления биржей и решает все вопросы ее деятельности, кроме тех, которые могут решаться только на общем собрании членов биржи. Как правило, на биржевой совет возлагаются :

Заслушивание и оценка отчетов правления;

Внесение изменений в правила торговли на бирже;

Подготовка решений общего собрания членов биржи;

установление размеров всех взносов, выплат, денежных и комиссионных сборов;

Подготовка решения о приеме или исключении членов биржи;

Руководство биржевыми торгами;

Распоряжение имуществом биржи;

Наем и увольнение персонала биржи и т.д.

Из состава совета формируется правление, которое осуществляет оперативное руководство биржей и представляет ее интересы в организациях и учреждениях.

Порядок действия биржевого совета и правления определяется уставом и может иметь различия на разных биржах.

Контроль за финансово-хозяйственной деятельностью биржи осуществляет ревизионная комиссия, которая избирается общим собранием членов биржи одновременно с биржевым советом.

Ревизионная комиссия вправе оценить правомочность решений, принимаемых органами управления биржи. К общему собранию членов биржи ревизионная комиссия проводит документальную проверку финансово-хозяйственной деятельности биржи (сплошную или выборочную), ее торговых, расчетных, валютных и других операций. Кроме того, ревизионная комиссия проверяет :

Финансово-хозяйственную деятельность биржи, состояние ее счетов и достоверность бухгалтерской документации;

постановку и правильность оперативного, бухгалтерского и статистического учета и отчетности;

Выполнение установленных смет, нормативов и лимитов;

Своевременность и правильность платежей в бюджет;

Своевременность и правильность отчислений и выплат;

Соблюдение биржей и ее органами законодательных актов и инструкций, а также решений общих собраний членов биржи;

Состояние кассы и фондов биржи.

Ревизионная комиссия ведет проверки по:

Поручению общего собрания членов биржи:

Собственной инициативе;

Требованию биржевого комитета и участников биржи, обладающих в совокупности более 10% голосов.

Ревизии проводятся не реже одного раза в год. Члены ревизионной комиссии вправе требовать от должностных лиц биржи представления всех необходимых документов и личных объяснений.

Результаты проверок направляются общему собранию членов биржи. При отсутствии аудиторов ревизионная комиссия составляет заключение по годовым отчетам и балансам, на основании которого общее собрание членов биржи может его утверждать. Члены ревизионной комиссии обязаны потребовать созыва чрезвычайного собрания членов биржи, если возникла серьезная угроза интересам биржи.

Стационарная структура биржи необходима для ведения хозяйственной биржевой деятельности. От того, как осуществляют свою работу подразделения, составляющие стационарную структуру, во многом зависит эффективность работы биржи .

Стационарная структура делится на исполнительные (функциональные) подразделения и специализированные.

Исполнительные (функциональные) подразделения - это аппарат биржи, который готовит и проводит биржевой торг. Они весьма разнообразны и зависят от объема биржевых сделок, количества членов и брокеров, которые работают на бирже. Однако обязательны такие подразделения, как информационный отдел, отдел листинга, регистрационное бюро, бюро по программному обеспечению, отдел по организации торгов.

Специализированные подразделения делятся на коммерческие организации, такие, как расчетная палата, депозитарий и комиссии, наиболее важными из которых являются: арбитражная, котировальная, по приему в члены биржи, по правилам биржевой торговли и биржевой этике.

2. Внебиржевой рынок ценных бумаг

Внебиржевой рынок ценных бумаг подразделяется на: организованный и неорганизованный рынок.

Торговля ценными бумагами может быть организована самым различным образом, а встречи продавцов и покупателей для заключения сделок купли-продажи могут происходить на различных торговых площадках.

При изучении составных частей инфраструктуры рынка следует обратить внимание на различия между двумя основными схемами организации торговли - биржевой (order-driven) и внебиржевой (dealer-driven). На взгляд автора данной работы, основное отличие этих схем состоит в принципе выбора участников сделки и гарантированности исполнения сделок.

В электронной биржевой системе предполагается, что сделка заключается между участниками на принципах анонимности, и биржа в этом случае выступает в качестве посредника и в этом смысле гаранта исполнения сделки.

Во внебиржевой схеме торговая система ни в коей мере не является участником сделки, а служит лишь как место, где фиксируется по определенным правилам факт совершения сделки между двумя участниками, и торговая система выступает не как участник, а в определенном смысле как независимый арбитр при совершении этой сделки .

Центральную роль в структуре организации внебиржевого рынка играет система правил торговли, контроля за их выполнением и меры дисциплинарного воздействия, осуществляемые организатором внебиржевой торговли.

Организация фондового рынка прошла путь от так называемого «уличного» (дикого) неорганизованного рынка ценных бумаг до фондовой биржи и современных электронных систем торговли ценными бумагами. Фондовая биржа является одной из наиболее развитых форм организации торговли ценными бумагами. Напомним, что биржевой рынок представляет собой особый институционально организованный рынок, на котором обращаются ценные бумаги наиболее высокого качества и операции на котором

совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг. Отличительными признаками биржевого рынка являются :

Определенное время и место проведения торговли;

Определенный круг участников (профессионалов фондового рынка);

Определенные правила торгов и подчинение участников этим правилам;

Организатором торгов является определенное учреждение (организация, имеющая соответствующую лицензию).

Внебиржевой и «уличный» рынок ценных бумаг - не тождественные понятия, поскольку внебиржевой рынок можно подразделить на организованный и неорганизованный. «Уличный» (дикий) рынок может быть охарактеризован как внебиржевой неорганизованный рынок. Внебиржевой неорганизованный рынок подробно будет рассмотрен в данной работе позднее.

Значение биржевых и внебиржевых рынков в организации торговли ценными бумагами, их соотношение в различных странах неодинаково. В одних государствах торговля вне бирж не играет существенной роли, а в других - даже запрещена. В то же время в ряде стран во внебиржевом обращении находится значительная масса ценных бумаг.

Хотя в странах с развитой рыночной экономикой фондовые биржи все еще играют достаточно большую роль в организации обращения ценных бумаг тем не менее значение биржи и биржевых механизмов купли-продажи фондовых ценностей постоянно снижается. По сути дела, биржа при наличии высокоэффективных средств связи не столь уж необходима, и на Западе биржа как место, где ведется торговля финансовыми активами, постепенно утрачивает свои позиции. Основными ее конкурентами выступают коммерческие и инвестиционные банки, все более превращающиеся в расчетные центры и центры торговли фондовыми ценностями. Все более решительно заявляют о себе новые формы организации внебиржевого оборота с использованием компьютерной техники и каналов связи.

Наибольшее развитие внебиржевой рынок получил в США, где преобладающее большинство торговых сделок с государственными ценными

бумагами производится через компьютерные экраны или с помощью телефонов, телексов и без биржевых посредников.

Значительная часть государственных ценных бумаг в этой стране существует только в форме записей в книгах или хранится в банках данных федеральной резервной системы. Когда эти бумаги продаются, Федеральный резервный банк осуществляет передачу прав собственности посредством телеграфной или телексной связи. Еще одной альтернативой биржевому рынку в США является NASDAQ (National Association Of Securities Dealers Automated Quote) - Система автоматической котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам - НАСДАК, которая образовалась как междилерский рынок зарегистрированных, но не котирующихся на бирже ценных бумаг. Под эгидой этой ассоциации в США с 1971 г. функционирует своеобразная электронная биржа. Аналогичные процессы протекают и в других высокоразвитых странах Запада. Конкуренцию бирже составляют новые организационные формы (механизмы и технологии) торговли ценными бумагами .

Закономерностью развития организационных форм фондового рынка является постепенное стирание различий между биржевой и внебиржевой формами организации торговли ценными бумагами, появление различных переходных форм. Примером могут служить так называемые «вторые», «третьи», «параллельные» рынки, создаваемые фондовыми биржами и находящиеся под их регулирующим воздействием. Такого рода рынки функционируют с 80-х годов в важнейших европейских центрах торговли ценными бумагами. Их возникновение было обусловлено стремлением участников фондового рынка расширить границы рынка, желанием создать упорядоченный регулируемый рынок ценных бумаг для финансирования небольших и средних компаний, являющихся носителями наиболее современных технологий.

Поэтому эти рынки имеют в сравнении с биржевым более низкие требования к качеству ценных бумаг, включают в себя акции малых и средних

компаний, но при этом поддерживают регулярность торговли, котировки, единство правил и т. д.

В то же время из внебиржевого оборота возникают системы торговли ценными бумагами, основывающиеся на современных средствах коммуникации и компьютерных технологиях. Эти системы представляют собой подобие территориально распределенной электронной биржи. Они имеют свои правила организации торговли, допуска ценных бумаг на рынок (листинг), отбора участников и т. д.

В качестве примера организованных компьютерных рынков внебиржевой торговли служат :

Система автоматической котировки национальной ассоциации инвестиционных дилеров НАСДАК (NASDAQ - National Associatiin of Securities Dealers Automated Security);

Канадская система внебиржевой автоматической торговли (СОАТС - Canadian Over-the-counter Automated);

Система автоматической котировки и дилинга при Сингапурской фондовой бирже (SESDAQ - Singapore Stock Exchang Dealing And Automated Quotation System).

Фондовые биржи, возникшие в России за 1991-1992 гг., не заняли лидирующие позиции на отечественном рынке ценных бумаг. Большинство из этих бирж «тихо скончалось» уже в 1994-1995 гг. Фондовая биржа образца 90-х годов не превратилась в торговое, профессиональное и технологическое ядро российского рынка ценных бумаг. Суждено ли занять этому институту финансового рынка в России подобающее ему место, покажет время.

Изначальное преобладание в России внебиржевого рынка ценных бумаг над биржевым связано с тем, что первичное размещение ценных бумаг осуществляется преимущественно на внебиржевом рынке, что соответствует и мировой практике.

В 1995 г. российский внебиржевой рынок ценных бумаг был представлен в виде следующих организационных форм и образований :

Электронная внебиржевая Российская торговая система (РТС, «Портал»), организованная Профессиональной ассоциацией участников фондового рынка (ПАУФОР):

Торговая сеть Сберегательного банка (основу составляет разветвленная филиальная сеть Сбербанка России);

Аукционная сеть (центры приватизации Государственного комитета по имуществу РФ, центры кассового союза) осуществляет первичное размещение выпусков акций приватизированных предприятий (ваучерная приватизация);

Телефонные дилерские рынки, которые получили развитие в процессе приватизации и выхода на рынок значительных объемов акций приватизированных предприятий, а также в процессе первичного размещения акций вновь создаваемых торгово-промышленных АО и акционерных коммерческих банков;

Стихийные внебиржевые рынки ценных бумаг (примером может служить уличная торговля «ценными бумагами» АО МММ).

Сейчас в результате длительного процесса превращения российского рынка ценных бумаг в более-менее цивилизованное образование внебиржевый фондовы рынок страны приблизился к моделям подобных рынков в странах с развитой рыночной экономикой. От явлений, подобных торговле суррогатными акциями мифических корпораций, на данном этапе, благодаря усилиям органов государственной власти и профессиональных участников фондового рынка, удалось избавиться. Однако и по сей день остается нерешенной проблема уличной, практически нерегулируемой так называемой скупки акций. Актуальным для сегодняшнего российского рынка ценных бумаг является также проблема в целом организованного, однако никоим образом не упорядоченного и нерегулируемого «телефонного» рынка ценных бумаг, представленного в России дюжиной брокерских площадок.

Каждый из вышеназванных видов внебиржевых рынков (каждый сегмент, сектор внебиржевого рынка) характеризуется определенной системой параметров :

Обращающиеся на данном рынке финансовые инструменты (условия их выпуска - эмиссии и обращения);

Состав участников (их функции);

Наличие (отсутствие) определенной обслуживающей инфраструктуры;

Механизм регулирования данного вида внебиржевого рынка;

Правила работы с данным финансовым инструментом;

Правила осуществления торгов.

Российская торговая система - система внебиржевой торговли ценными бумагами. В качестве ее первоначального варианта - «Портал» - была принята одна из подсистем американской внебиржевой системы торговли NASDAQ. Технические средства «Портал» были усовершенствованы российскими специалистами, и система получила свое нынешнее наименование. РТС была создана при финансовом содействии правительства США.

Основным объектом торговых сделок в РТС являются акции крупнейших российских предприятий, таких, как: РАО ЕЭС, Ростелеком, РАО «Норильский никель», АО «Юганскнефтегаз», НК «Лукойл». Всего в основном листинге РТС более 75 крупных компаний.

По оценкам брокеров к концу 1995 г. через РТС совершалось не более 10-15% всех сделок с акциями приватизированных предприятий (у крупных московских брокеров - основателей ПАУФОР через РТС проходило около 50% оборота).

Однако ряд объективных причин привел к тому, что сейчас РТС является основной торговой площадкой для корпоративных ценных бумаг, через которую проходит около 80-90 % всего общероссийского объема торгуемых акций.

Заключение

На данном этапе развития рынка ценных бумаг в России сформировались и оформились правовые, экономические и организационные основы для его планомерного развития, в том числе:

Приняты федеральные законы, формирующие нормативную правовую основу рынка;

Издан ряд указов Президента Российской Федерации и постановлений Правительства Российской Федерации, способствующих быстрому развитию нормативной правовой базы рынка;

Создан единый орган государственного регулирования рынка - Федеральная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве Российской Федерации (ФКЦБ России), которая в соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» преобразована в Федеральную комиссию по рынку ценных бумаг;

Появилось значительное количество профессиональных участников рынка, имеющих опыт практической работы на нем;

Создан определенный задел в развитии инфраструктуры рынка,

Сформированы основы для развития коллективных инвестиций;

Разработана Комплексная программа защиты прав акционеров и вкладчиков.

Вместе с тем остается нерешенным ряд значительных проблем, основными из которых являются:

Низкий уровень капитализации рынка и ликвидности ценных бумаг мелких и средних эмитентов;

Высокая стоимость заимствований на рынке государственного долга;

Отставание в развитии инфраструктуры рынка, в том числе информационной и телекоммуникационной систем, недоиспользование возможностей отечественных систем в этой сфере, недостаточный уровень развития инфраструктуры с точки зрения снижения рисков и их качества, а также комплекса предоставляемых услуг;

Слабое развитие нормативной правовой базы, устанавливающей ответственность за правонарушения на рынке, недостаточность полномочий органов государственного регулирования по привлечению к ответственности организаций и лиц, нарушающих законодательство Российской Федерации и правовые нормы на рынке, непроработанность вопросов взаимодействия регулирующих органов с правоохранительными органами и судебной системой.

Список литературы

1. Закон «О рынке ценных бумаг» от 26.04.96г. №39-ФЗ (с изм. и доп. на 2006г.). – М.: Юрайт, 2006.

2. Комплексная программа мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров (Утверждена Указом Президента РФ от 21.03.96г.).

3. Дегтярева О.И., Кандинская О.А. Биржевое дело: Уч. пособие. - М.: ЮНИТИ, 1997.-288с.

4. Дефоссе Г. Биржи и биржевая деятельность. - Минск: Экоперспектива, 1995.-220с.

5. Коротков В.В. Фондовые биржи и акции. - М: Перспектива, 1996. -386с.

6. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. - М.: Перспектива, 2001.-344с.

7. Рынок ценных бумаг / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. - М.: Финансы и статистика, 1996. - 146с.

8. Рынок ценных бумаг / Под ред. Н.Т. Клешева. - М.: Экономика, 1997. -320с.

Внебиржевой («уличный») рынок ценных бумаг (over-the-counter market; OTC market) - неорганизованный , на котором осуществляется покупка-продажа (преимущественно компаний), сделки по которым не регистрируются на бирже. Этот рынок характеризуется более высоким (так как многие из котируемых на нем акций не проходили процедуру на фондовой бирже или были в процессе этой процедуры отклонены к котировке на бирже), более низким уровнем юридической защищенности инвесторов, меньшим уровнем их текущей информированности и т.п.

Внебиржевой рынок – это способ организации торговли на рынке ценных бумаг по телефону и/или через электронные системы вне биржи и, как правило, с участием . На внебиржевом рынке осуществляется торговля большинством акций и государственных, муниципальных и корпоративных облигаций.

Крупнейший в мире внебиржевой рынок в США NASDAQ в середине 90-х годов охватывал около 1 / 3 всего стоимостного оборота и подавляющее число обращающихся на рынке акций (около 30 тыс. выпусков акций, в т.ч. около 5 тыс. – в активном обороте).

В Великобритании внебиржевой рынок имеет второстепенный характер, особенно после создания в 1987 г. при Лондонской фондовой бирже контролируемого рынка некотируемых ценных бумаг.

Внебиржевой рынок развивается как альтернатива биржевому рынку. Менее жесткие правила листинга и торговли на внебиржевом рынке обеспечивают доступ на него новых выпусков ценных бумаг различных эмитентов, ценных бумаг небольших (иногда также и крупных) и венчурных компаний. Многие кредитно-финансовые институты традиционно ограничивают обращение своих ценных бумаг внебиржевым рынком.

В отличие от всегда организованного биржевого рынка, где ценные бумаги обращаются по твердым правилам биржи между лицензированными профессиональными участниками рынка, внебиржевой рынок может быть организованным и неорганизованным.

Организованный внебиржевой рынок предполагает наличие твердых правил и основывается на компьютерных системах связи, торговли и обслуживания, объединяющих профессиональных посредников в единый компьютерный рынок. Примером организованного внебиржевого рынка в США является Автоматизированная система котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (National Association of Securities Dealers’ Automated Quotations System, сокращенно NASDAQ ), которая называется «вторым» рынком (первый рынок – биржевой) и предусматривает несколько уровней доступа к информации, а также определяет требования к котируемым акциям (минимум акций в обращении, стандарты объявленного капитала и активов эмитента, наличие не менее двух дилеров и др.). В систему NASDAQ в 1997 были включены 5100 выпусков различных акций (в т.ч. 2900 наиболее торгуемых – в Национальную рыночную систему NASDAQ/NМS ), хотя по торговому обороту в денежном выражении эта система уступает Нью-Йоркской фондовой бирже (при этом в систему NASDAQ включена только часть акций, находящихся во внебиржевом обороте). «Третьим» рынком в США называется внебиржевая торговля ценными бумагами, зарегистрированными на бирже. «Четвертый» внебиржевой рынок связан с прямой торговлей крупными партиями ценных бумаг между институциональными инвесторами без посредников (система Instinet ). Международным организованным внебиржевым рынком является рынок .

Неорганизованный внебиржевой рынок (иногда его называют традиционным или уличным рынком в противоположность электронному компьютеризованному рынку) охватывает все остальные сделки (и способы их организации). Как правило, определение условий сделок и их заключение происходят непосредственно между участниками рынка на основе прямых переговоров. Например, в США в так называемых «розовых листах» ежедневно публикуется информация о котировках акций, а в так называемых «желтых листах» – корпоративных облигаций, продающихся на внебиржевом рынке.